受环保政策影响，预计2019年装饰性建材行业供给端将逐步收缩，同时行业集中度将提升。建筑陶瓷和建筑型材两个子行业作为装修装饰基础材料，行业格局整体较为分散；2018年6月末，建筑陶瓷企业较年初减少98家，受供给侧改革和环保政策趋严影响，中小企业将加速退出，同时房屋销售低迷，预计2019年行业产能将逐步收缩，集中度将提升。
受房地产市场逐步降温影响，预计2019年装饰性建材行业面临的需求环境整体将下行，龙头企业面临的需求下行幅度较小。2018年1-10月，我国房屋竣工面积连续负增长，商品房销售面积同比仅增长2.2%，考虑到宏观经济下行压力加大，房地产调控政策不松，预期2019年我国房地产景气度仍将回落，装饰性建材行业面临的需求环境整体将下行。同时随着全社会的消费升级及对环保的日益重视，龙头企业所面临的需求环境预期将优于行业整体。
受下游房地产企业资金链紧张的影响，面向工程渠道的装饰性建材企业将面临较大的回款风险。面向经销商渠道的装饰性建材企业未来更易平滑房地产周期的扰动，但不易拥有规模效应对盈利的贡献；面向工程渠道的装饰性建材企业未来具有更好的毛利率水平及销售规模，但同时将面临较大的回款风险。
受益于样本企业龙头地位巩固及原材料价格回落的预期，预计2019年样本企业盈利能力或略有提升。受益于品牌效应及消费升级，样本企业需求下行幅度预计较小，同时环保高压将加速低端产能不断出清，样本企业市场份额预期将有所扩大，盈利规模仍有望实现平稳增长；受国际油价下行及煤炭价格回归绿色中枢水平的预期影响，原材料成本预计将有所回落，样本企业的毛利率水平或将略有提升。
预计2019年装饰性建材样本企业流动性压力将增大，短期偿债压力上升。样本企业负债以流动负债为主，短期偿债指标表现较弱。2019年样本企业应收账款预期增长，流动性压力将增大，加大短期偿债压力；尤其是采取快速扩张策略的企业受扩张销售渠道带来的资金压力，企业现金流易出现问题。
受环保政策影响，预计2019年装饰性建材行业供给端将逐步收缩，同时行业集中度将提升
国内装饰性建材行业集中度整体较低，受环保政策及下游房地产市场销售低迷影响，未来行业落后产能将加速出清，预计2019年行业供给端将逐步收缩，同时行业集中度提升。
由于技术壁垒较低，目前国内装饰性建材行业集中度较低，缺乏市场份额优势明显的企业。其中，子行业建筑陶瓷市场格局尤其分散，行业内中小企业众多，尚未出现真正的行业领导者。目前市场中规模相对较大的建筑陶瓷企业包括3家上市公司（东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居）及4家非上市公司（唯美集团旗下马可波罗、诺贝尔、新中源和新明珠）；7家公司按照产能（2017年）计算的市场份额仅为7.83%，行业呈现“大行业、小公司”的格局。
而建筑型材子行业，因主营产品的不同而行业格局出现差异。国内石膏板行业集中度较高，2018年CR5预计为70%左右，北新建材000786股吧)市场份额约占54%，成为完成全国布局的行业唯一龙头。而建筑装饰石材、木制品装饰材料、塑料型材等细分子行业市场均处于极度分散的状态。
近年来建材行业环保整治力度较大并趋严趋细，将推动环保不达标的落后产能加速出清，行业集中度有望提升。以建筑陶瓷行业大气污染物排放标准为例，《陶瓷工业污染物排放标准》2017年修改单征求意见稿相对于2014年修改单，喷雾干燥塔和陶瓷窑的颗粒排放限值从30降低至20毫克/立方米，二氧化硫排放限值从50降至30毫克/立方米而氮氧化物方面，喷雾干燥塔氮氧化物从180降至100毫克/立方米以下，陶瓷窑的氮氧化物从180降至150毫克/立方米以下，排放标准均更加严格。同时，中央、地方组合出击，中央环保督察组巡视加上各地方政府出台相应的政策，针对高污染、高能耗行业进行集中整治，对不符合环保要求的建材企业采取限产甚至直接关停的措施，行业或面临加速洗牌，集中度有望提升。根据中国建筑601668股吧)卫生陶瓷协会的调研数据显示，仅2018年上半年，全国共有98家建筑陶瓷企业彻底退出，占2018年初建筑陶瓷企业总数的7.25%，超过2014-2017年企业退出数量的一半。
行业供给方面，预计2019年装饰性建材行业供给将逐步收缩。建筑陶瓷方面，根据中华陶瓷网数据显示，2018年上半年，我国陶瓷砖产量为46.0亿平方米，同比下降17.7%，跌幅创下历史新高。考虑到环保政策持续高压及下游房地产市场销售低迷，预计2019年建筑陶瓷供给量仍将逐渐收缩，但因2018年产量已大幅下降，预计未来收缩程度将趋缓。建筑型材方面，2019年北新建材计划将石膏板产能扩大至30亿平方米，但考虑到其下游需求趋弱，2018年三季度业绩出现下滑，未来产能扩大的落实情况尚具有不确定性；而建筑装饰石材、木制品装饰材料、塑料型材受下游需求抑制及行业竞争加剧的影响，预计供给同样会有所收缩。
受房屋竣工面积持续负增长和商品房销售持续低迷的影响， 2019年装饰性建材行业面临的需求环境整体将下行，具有品牌优势的龙头企业需求下行幅度预计较小
受房屋竣工面积持续负增长和商品房销售持续低迷的影响，2019年装饰性建材行业整体面临的需求环境将下行。因产品主要用于房屋建筑装修装饰，装饰性建材行业需求主要来自新建房屋及二手房交易后的装修需求，其行业景气度与房屋竣工面积及商品房销售情况关联度较高。2016年以来，我国房屋竣工面积同比持续下滑，2018年更是出现了连续负增长的局面，预计2019年来自新建房屋的装修需求将减少。与此同时，商品房销售增速在2015-2016年出现高景气后，于2017-2018年持续回落，2018年1-10月我国商品房销售面积同比仅增长2.2%，特别是9月、10月单月销售面积增速持续为负。
另外，随着城镇居民人均可支配收入的不断增加，装饰性建筑材料龙头企业将凭借其产品的绿色环保及较高的品牌美誉度而更受青睐。2011年至2017 年，我国城镇居民人均可支配收入从21,810元增加至36,396元，预计未来我国城镇居民人均可支配收入增速将维持在7%到8%之间，到2021年预计达到48,000元。人均收入的不断提高，对环保的日益重视，必将使得消费者更加重视装修品质，倾向于选择行业龙头公司的产品，市场需求将向龙头企业转移。在行业需求端总体趋弱的情况下，龙头企业面临的需求下行幅度较小。
总体来讲，在国家政策导向下，房屋竣工面积和销售面积增速持续下行，考虑到房地产调控政策不松，2019年我国宏观经济下行压力加大，预期2019年我国房地产景气度仍将回落，新房销售和二手房交易仍将低迷，导致装饰性建材行业需求承压。虽然存量房屋的二次装修将对装饰性建材的需求端能提供一定弥补，但无法扭转需求下行的趋势。同时随着全社会的消费升级，行业需求将不断向龙头企业转移，龙头企业所面临的需求环境将优于行业整体。
受国际油价及煤炭等主要能源价格下行预期的影响，预计2019年行业毛利率水平将略有增长
装饰性建筑材料上游原材料以矿石资源和石化产品为主，原材料在生产成本中占比较高，行业毛利率水平受原材料价格波动影响较大。建筑陶瓷的原材料主要包括坯料和釉料，坯料以黏土、石英、长石等矿物原料为原料，釉料以金属氧化物、盐类等为原料；建筑型材原材料主要包括聚氯乙烯（PVC）树脂粉和其他原辅材料（如增塑剂、表面处理剂、稳定剂等）。原材料成本占总成本的比重根据产品形状、功能、结构不同略有差异，但整体占比较高，而行业现阶段将成本提升转嫁于下游的能力较弱，原材料价格波动将对行业利润水平产生较大影响。
受国际原油价格及国内外市场供求情况的影响，树脂粉中采购量最大的 PVC近几年的价格走势如图4所示。由于价格传导具有时滞性，PVC价格下行幅度并未与国际油价下行保持一致，但平均价格已远低于2016年的高位。受2018年国际油价下跌及价格传导滞后的影响，预计2019年PVC价格将回到6,800元/吨附近波动，加之煤炭价格预计将回落至绿色中枢水平，综合作用下或将引致行业平均毛利率上涨1-2个百分点。
受下游房地产企业资金链紧张的影响，2019年工程渠道占比较大的装饰性建材企业的回款风险或将增大
因装饰性建材行业的技术壁垒较低，渠道建设已逐步成为行业内的先进企业的核心竞争力。其中，经销商渠道主要面向零售市场的终端客户，在该渠道下，装饰性建材供应商的应收账款的应收对象较为分散，相对降低了坏账风险，且受益于房屋翻修引致的需求，企业销售规模受房地产周期波动的影响相对较小，有利于企业平滑房地产周期的扰动，但盈利水平普遍低于工程渠道。
工程渠道终端客户主要为房地产企业。近年来，随着精装房渗透率的提升，工程渠道和团购的比例也不断加大。相比传统的零售市场，房地产企业对其建材供应商的要求更多在于供货的及时性（全国性的产能布局）、资金的垫付实力、产品质量的稳定性、服务响应及时性等方面，从而使具有较大规模、与开发商有过较丰富合作经验，业内具有良好口碑的装饰性建材企业，更易受到开发商的持续青睐。在2016-2017及2017-2018年度中国房地产开发企业500强首选品牌中，防水材料、涂料、建筑陶瓷、管件管材等建材类产品中前3-4名普遍为行业中知名度较高、规模较大的企业。在该渠道下，供应商因规模量产而获得更高的毛利率水平，但相对议价能力较弱，应收对象较为集中，回款周期更长。在2019年预期房地产市场销售低迷、行业景气度下行及近年房地产企业融资环境偏紧的影响下，下游房地产企业资金链或将较为紧张，工程渠道占比较大的装饰性建材企业的回款风险或将增大。
本文筛选了16家装饰性建材企业作为分析样本，包括建筑型材类上市公司10家及建筑陶瓷类上市公司6家，详见附录一。
受下游房地产行业资金趋紧的影响，预计2019年样本企业应收账款回款周期将可能拉长，坏账风险增加
装饰性建材样本企业资产以流动资产为主，其中存货和应收款项所占比重较高，2016-2017年及2018年第三季度末，存货和应收款项占总资产的比重均在10%以上，且均值快速增长。考虑到未来一年内房地产市场下行预期，房地产企业的资金链仍应处于较为紧张的状态及其在结算方面的强势地位，预计样本企业应收账款回款周期将拉长，坏账风险将增加。此外，随着样本企业丰富产品线来不断巩固其龙头地位，加之行业整体面临的需求环境趋弱带来的销售不畅，预计2019年内样本企业的库存规模或将有所扩大。
预计2019年样本企业盈利水平或将随龙头地位的巩固而扩大，成本回落将使毛利率略有提高
近年来，装饰性建材样本企业营业收入及净利润规模呈波动上行趋势，相应的增长率受房地产行业形势影响较大。未来一年内，虽行业整体需求下行，但龙头企业受益于品牌效应及消费升级，需求下行幅度预计较小，同时考虑到环保高压将加速低端产能不断出清，普遍优质的样本企业的市场份额预期将有所扩大，加之或将出于维持品牌形象地位的考虑及新品不断推出，产品价格预期保持稳定，样本企业的盈利规模仍有望实现平稳增长。
2016-2017年，装饰性建材样本企业平均毛利率呈下行趋势，该下行节奏与原材料的上行节奏高度契合；受原材料和能源成本回落的影响，2018年前三季度毛利率均值有所回升。受国际油价下行及煤炭价格回归绿色中枢水平的预期影响，2019年样本企业的毛利率水平或将略有提升。
预计2019年样本企业短期偿债压力上升，采取快速扩张策略的样本企业现金流或将易出现问题
由于业务规模不断扩大，近年我国装饰性建材行业上市公司资产及负债规模均呈现增长趋势，但受供给侧改革和行业市场需求的限制，行业利用负债经营扩张产能的趋势并不显著；截至2018年9月末，样本企业资产负债率均值为34.70%，长期偿债压力较小。从负债结构来看，样本企业负债以流动负债为主，2018年9月末流动负债平均占比高达86.34%。
样本企业的负债主要为来自供应链上下游的经营性负债，例如经销商先付款后提货形成的预收账款，以及向供货商延期支付形成的应付票据和应付账款，截至2018年9月末样本企业经营性负债占比均值为50.36%；而少量的金融债务以短期借款为主。未来随着龙头企业规模的不断扩大，长期借款及债券类融资工具的使用空间较大。但考虑到样本企业销售渠道普遍扩张较快，2018年前三季度销售费用率达19.77%，且在需求下行的市场环境下易造成库存积压、应收账款回收时间预期加长，样本企业资金预期趋紧。
2018年9月末样本企业货币资金对短期借款及一年内到期的有息债务的覆盖程度呈减弱趋势，经营活动现金流净额对流动负债的覆盖程度持续减弱，流动比率和速动比率呈下行趋势，短期偿债指标普遍表现较弱，流动性压力较大。考虑到装饰性建材行业一般缺乏抵质押物，在经济形势下行的背景下融资难度相对较大，且相应的上下游占款需求增长，中证鹏元认为未来样本企业整体流动性压力或将持续加大，短期偿债能力弱化，尤其是采取快速扩张策略的企业受扩张销售渠道带来的资金压力，以及需求下行中销售收入和利润水平可能不达预期，而使企业现金流易出现问题。
声明：本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。
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